文丨宋时
裁剪丨卢枕
在阿里新一季财报发布前，阛阓多量有一个牵记——开年以来，阿里的股价在 AI 叙事、苹果配合、民企茶话会等一系列利好的刺激下，还是大涨了 50%，万一事迹不足预期，涨势就可能无法获取复旧，阿里也会被打回原形。
2 月 20 日晚，跟着阿里 2025 财年第三季度财报发布，这么的牵记很快跟着暴涨的股价九霄：阿里好意思股股价涨幅一度接近 15%，盘中最高价 144.51 好意思元，创下自 2022 年 1 月以来的新高，最终收盘价为 135.97 好意思元，收涨 8.09%。
乍一看，这份财报的确特出亮眼：为止 2024 年 12 月的这个季度，阿里营收 2801.5 亿元，同比增长 8%，为近 4 个季度中增速最高的一季；更夸张的是净利润，为 464.34 亿元，同比增长了 333%。
关于阿里很紧迫的一项财务标的，经更始 EBITA（反应真实的业务谋划情况）同比增长了 4%，为 548.53 亿元；阿里这一季度的解放现款流为 390.2 亿元，较旧年同期大幅着落 31%，主若是云计较和物流开垦的老本开支所致。
本质上，按照阿里各业务集团的发达，这一季度只可算略超预期，不至于让阛阓如斯怡悦。确凿的原因在于，这份财报传递出了一个信号：阿里终于重回正轨了，不仅挺过了监管的压力，也抛弃银泰、大润发等非中枢财富，近一年聚焦电商和云计较主业的举措初见成效。
从财报看，"聚焦主业 +AI 驱动"是见效的——中枢买卖稳住了，两个"新轮子"国际买卖和云智能带着阿里往前走。最紧迫的是，阿里讲的 AI 新故事，终于有东说念主初始信了。
阿里的这份财报里，最亮眼的数据莫过于增速高达 83% 的谋划利润和增速高达 333% 的净利润。
但仔细看，如斯夸张的利润增长主要来自于财务操作而非业务改善。
旧年第四季度，阿里能谋善断，分手以 74 亿东说念主民币和 131 亿港元卖掉了线下零卖业务银泰和大润发。2023 年同期，大润发的商誉减值计提 120.8 亿元，本季度仅计提 6.3 亿元，阿里对这项"不良财富"的惩办，径直开释出 114.5 亿元利润。
加上其他无形财富摊销及减值、商誉减值，阿里的净利润就多出 148 亿东说念主民币。
利润的大幅增长也有投资的功劳。本季度阿里的利息收入和投资净收益高达 111 亿元，而 2023 年同期为净示寂 35 亿，两相对比，又是 146 亿的进账。再加上蚂聚会团的职权法投资收益，又是 47 亿的利润。
以致连受中好意思汇率变动影响的利差收入，齐有 46 亿元。
这些加起来，基本上是阿里本季度的净利润增长总数。而阿里自己谋划层面的利润增长仅 4%，比 2023 年同期多了 20 亿。
财报的惊艳数字，更多靠的是财务上的腾挪，这亦然中国互联网大厂的共同点，CFO 们的功劳是最大的。
● "互联网之光"展览会上，别称参不雅者在阿里展台拍照。图源：视觉中国
那么，在阿里的六伟业务集团中，哪些谋划情景变好了，哪些示寂变大了？
在增长的这 20 亿利润里，首功要归于淘天，孝敬了 10 亿。本季度，淘天集团收入同比增长 5%，主要靠占大头的客户料理收入，同比增长 9%。经更始 EBITA 增长 2%，约为 11 亿，占了阿里业务层面利润增长的一半。
关于淘天来说，本季度最环节的事情是双 11。但在财报和电话会里，料理层依然莫得知道双 11 和季度 GMV 数值，只说起了线上 GMV 增长和佣金率提高，但强调了用户和订单数目的擢升，比如用户方面，88VIP 会员数目已达 4900 万，高净值用户孝敬 GMV 占比超 50%。
商家层面，GMV 缓缓转向淘宝，中小商家占比擢升至 60%。淘天当今通过低客单价订单的增长保管住了 GMV 领域和阛阓份额，初始渐渐提高佣金率来已毕收入增长。
然则，直营收入（天猫超市等）纠合两季度下滑，也反应出高客单价商品销售乏力的问题，而廉价商品占比擢升，始终来看会挤压货币化率。本季度天然已毕了 9% 的 CMR（客户料理收入）增长，但依旧低于历史双 11 季度平均增速。关于淘天来说，增长越来越难了。
在抖音和拼多多的不休蚕食下，为了保住阛阓份额，而在收入结构上古老，这是淘天的无奈。
电商基本盘稳住的情况下，是云智能和国际买卖两个轮子带着阿里往前走。
本季度，阿里云收入同比增长 13%，达到 317 亿。AI 联系居品收入纠合六个季度三位数增长，开源模子 Qwen 家眷孳生超 9 万个，成为群众最大 AI 模子生态。
就在一年多以前，阿里云还处在风雨漂摇。纠合数次大领域故障，反应出阿里云里面的不褂讪——公有云增速放缓，政企客户的表情制订单打不外华为，还走了不少弯路，阛阓份额被不休侵蚀，里面也士气低垂。
但 AI 救了阿里云，跟着大模子干戈打响，九行八业对算力的需求飙升，阿里云的公有云业务重回增长轨说念。以前一年，阿里云调转船头，不再和华为云、电信云等在政企领域硬刚，专心作念公有云，这也极大改善了阿里云的利润水平。本季度，阿里云经更始 EBITA 为 31 亿，同比增长了 33%，云智能集团的利润增长孝敬了 20 亿中的 8 亿，是第二大元勋。
最紧迫的是，AI 再行让阛阓对阿里充满了假想力，苹果和阿里在 AI 上达成配合的音尘，径直让阿里港股涨了 6%，创下 2022 年以来的新高。
但当今，阿里云的 AI 收入如故雷声大雨点小，纠合 6 个季度三位数增长是因为基数太低，在阿里云收入占比中不越过 10%。长久来看，怎样提高长尾企业的付费意愿和企业专属模子的客单价水平，将是阿里的 AI 故事能否转化为买卖价值的环节。
● 2024 年云栖大会上展示的通义千问大模子。图源：视觉中国
阿里云的 AI 叙事，代表着无穷深广的将来，国际买卖则是当下看得见摸得着的增量阛阓。
本季度，阿里国际买卖（AIDC）收入增长 32%，达到 378 亿元，是当今阿里通盘业务集团中增长最快的"火车头"。
这么的增速是通过烧钱换来的。速卖通 Choice 形状在欧洲开疆辟土，订单量节节攀升，但通盘国际买卖示寂同比扩大 57%，高达 50 亿东说念主民币。
阿里国际当今的嘱托比拟明晰，在欧洲阛阓，速卖通 Choice 通过"腹地化选品 +72 小时投递"组合拳，将客单价擢升至 45 好意思元（行业平均 30 好意思元），中枢是通过 AI 瞻望爆款，压缩物流时效和跨境运输成本，提供更好的用户体验；而在东南亚，Lazada 通过"酬酢裂变 + 小额补贴"渗入下千里阛阓，谨慎阛阓份额。
但岂论哪种策略，齐特出烧钱。在欧洲，旧年 3 月，速卖通被 DSA（欧盟《数字处事法案》）发起认真看望，涉嫌违法十项 DSA 条件。光满足内容审核的要求，就需要高大的东说念主力成本。而欧洲用户偏疼"次日达"，也让速卖通和菜鸟的国外仓开垦和物流成本高企。在东南亚，电商混战补贴更是一场看不见止境的烧钱游戏，旧年 9 月的 Shopee " 9.9 大促"让 Lazada 单季营销用度激增。
当今，天然阿里挑升从东南亚除掉，转向客单价和利润更高的欧洲和中东阛阓，但短期内依然要承受执续的失血。而在欧洲，速卖通和 TEMU、SHEIN 的干戈要打多久，要无间烧些许钱，依然是个未知数。
至少当今，国际业务凭借亮眼增速撑起了阿里增长半边天，这是最大的意象。
● 三家中国跨境电商平台在欧洲阛阓张开了强烈的竞争。图源：视觉中国
除了核亲信地买卖和阿里云，阿里还有两块业务是盈利的，一是菜鸟，二是高德。
菜鸟情况不太乐不雅。本季度，菜鸟收入 282 亿东说念主民币，同比着落了 1%。这是更始期的阵痛，在退出洋内低毛利的第三方业务后，淘系订单增量莫得补足缺口，跨境物流成本又在上涨，类似起来导致菜鸟的收入和利润双双下滑，本季度仅盈利 2.4 亿元，EBITA 利润率降至 0.8%。
以高德和饿了么为中枢的腹地生计业务发达还可以，营收 170 亿，同比增长了 12%。收入增长主要靠高德，凭借高达 8.45 亿的月活，高德把流量生意作念得申明鹊起，团员打车的佣金分红、腹地商家搜索竞价、本事处事费和第三方告花消，本质上齐是贩卖流量。本年高德还和抖音达成配合，各取所需，在生计处事领域共同起义好意思团。
此前，高德一直被诟病光有流量不赢利。本季度，高德第一次已毕盈利，成了广宽非中枢业务中最靓的仔。
其他业务也齐在奋发自救的路上。字据阿里 2023 年架构更始的"大政方针"，各业务集团要已毕应承盈亏，独力壮盛。当今，除了被卖掉的线下零卖银泰和大润发，还在示寂的非中枢业务就剩下饿了么、优酷，连盒马齐盈利了。在财报电话会上，料理层默示由于盒马的见效，阿里并不遐想出售盒马，但会筹商引入策略投资等容貌擢升盒马价值。
饿了么和优酷的示寂齐在缩减，饿了么方位的腹地生计本季度示寂 6 亿，同比缩减了 71%，而优酷方位的大娱乐本季度示寂 3 亿，同比也缩减了 41%。
短时天职，这几个业务应该毋庸牵记被卖掉，毕竟几个亿关于阿里来说如故辛亏起的，但始终它们仍需想看法评释我方的价值。
● 菜鸟位于香港一社区的自提点，伙计正在寻找货色。图源：视觉中国
阿里的这份财报，有两个很较着的特色。
一是财务大于业务。关于诸多增长久景阴霾的存量业务来说，共同的要求是利润为先，能赢利的留住，不可赢利的砍掉。基于此，阿里执续出售谋划不善的非中枢业务，赔钱也要浮松卖掉。
谋划层面，阿里在执续股东降本增效。在职工数目上，本季度环比着落 1.8%，少了 3671 东说念主，料理费率也裁减了 0.4 个百分点。在业务上，各大集团齐在奋发想看法擢升谋划后果，照实改善了利润发达。
二是聚焦中枢业务，押注将来。以前的阿里是摊大饼、乱费钱，在激进膨大的年代全面出击，每一条阵线上齐要有我方的身影。如今，阿里要把有限的资金弹药用在最环节的事情上—— AI。
本季度，阿里的解放现款流为 390 亿，较 2023 年同期大幅着落 31%，解放现款流减少是由于对云基础设施参加的老本开支。在财报电话会上，料理层也默示，阿里将来三年将执续加大参加，布局 AI，主要把钱花在以下几个方面：1、东说念主工智能基础设施，"咱们筹备将来三年在云计较和东说念主工智能基础设施的投资将越过以前十年的投资；2、AI 基础模子和 AI 原生应用：3、应用东说念主工智能雠校现存的业务。
但当今看，阿里的解放现款流还需要搪塞国际业务的示寂和用于回购股份。
本季度阿里回购超 13 亿好意思元，年内累计回购超 100 亿好意思元，但对股价提振有限，反而是新年以来涨幅高大。不管是通过财务技能好意思化利润表，如故执续的股份回购，齐是为了稳住投资者信心，当今来看，股份回购的资金压力会变小，阿里能腾出更多资金参加国际业务和 AI 战场。
就像股价相通，阿里昭彰还是渡过了低谷期。
接下来的挑战还会有，国内电商需要在"保份额"和"保利润"之间走钢丝；国际电商需要时刻注目地缘合规风险，同期幸免堕入恶性竞争；云计较则需要在本事生态和买卖化之间找到破裂口。
但至少，对职工和投资者来说，他们看到了但愿：独一稳住电商基本盘，恭候国际业务扭亏为盈买球·(中国)APP官方网站，恭候阿里云凭借 AI 弯说念超车，莽撞阿里竟然还能迎来"第二春"。